终端消费未见改善,氧化铝、电解铝价格承压

公司经营稳健,氧化铝均价小幅下降0.9%,电解铝均价下跌4.3%。2019年上半年,氧化铝现货均价2863元/吨,同比下降0.9%。

据统计,2019年上半年,全球氧化铝产量约6279万吨,消费量约为6286万吨,同比均增长1.8%。中国氧化铝产量约为3603万吨,同比增长2.3%,消费量约为3587万吨,同比增长0.7%。2019年上半年,原铝现货均价为1.37万元/吨,同比下跌4.3%。据统计,2019年上半年,全球原铝产量约为3175万吨,消费量约为3301万吨,同比分别增长0.1%和0.5%;中国原铝产量约为1786万吨,同比减少0.8%,消费量约为1806万吨,同比增长0.8%。公司整体经营稳健,归母净利润下降主要由于氧化铝、电解铝受下游终端需求影响,产品均价下跌带来的利润减少。另外,非经常性损益由2018年上半年的7.5亿元减少为5.9亿元,这是主要由于持有交易性金融资产等(除公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外)带来的投资收益减少导致。

三费费率小幅抬升,财务费用有望下降。公司销售费用、管理费用以及财务费用分别为16.31、14.03、24.8亿元,合计占比5.81%。2019年上半年,公司资金周转率同比提高5.2次,资金使用效率提升。累计发行低成本债券200亿元,置换存量债务累计完成194亿元,加权平均利率降低31bp。惠誉将公司主体评级从“BBB+”提升至“A-”,是全球同行业中的最高评级之一,为境内外债券市场融资提供支持。

盈利预测及投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.02、22.63、25.53亿元;EPS分别为0.06、0.13、0.15元,以2019年8月27日股价对应P/E为57.1、27.8、24.7X,给予增持评级。

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